EBITDA: GOL x TAM

O chamado EBITDA, sigla em inglês para Earning Before Interest, Taxes, Depreciation/Depletion and Amortization, o que significa lucro antes dos juros, impostos (sobre lucros), depreciações/exaustões e amortizações, revela a genuína capacidade operacional de geração de caixa de uma empresa, conforme Assaf Neto (2006, p.226).

O EBITDA é obtido a partir do Lucro Operacional Próprio (Lucro Bruto menos as despesas operacionais, como despesas com vendas e administrativas) somado às despesas de depreciações (e outras de mesma natureza, que não exigem desembolsos). Em outras palavras, o EBITDA indica o resultado operacional antes do imposto de renda e das despesas que não representam movimentações efetivas de caixa. É importante destacar que a classificação realizada pela Legislação Societária brasileira não é correta, pois inclui as despesas financeiras como operacionais. Somente após proceder a esse ajuste das despesas operacionais, chega-se ao lucro operacional próprio, ou seja, o resultado proveniente das atividades da empresa, independente de como seus ativos estejam financiados.

Desse modo, o EBITDA evidencia a eficiência financeira definida pelas estratégias operacionais adotadas pela empresa. Quanto maior seu valor, mais eficiente será a formação de caixa proveniente das atividades de natureza estritamente operacional, demonstrando assim, melhor capacidade de investimentos e de pagamento aos proprietários de capital. Como esse indicador financeiro reflete o potencial de caixa das empresas sem a interferência de práticas e normas legais adotadas de maneira peculiar pelos diversos países, ele tem a vantagem de poder ser usado para comparar globalmente as empresas.

A partir das demonstrações financeiras padronizadas e disponíveis em www.bovespa.com.br, foi calculado o EBITDA da GOL e da TAM, para o período 2003-2006. A tabela 1, a seguir, mostra a evolução do EBITDA nominal, em milhares de reais, da GOL e da TAM para os anos de 2003 a 2006.

Tabela 1 - EBITDA: GOL x TAM (Em R$ mil)

	2003	2004	Var.%	2005	Var.%	2006	Var.%	Ac.%
GOL	246.053	400.778	62,88	546.668	36,40	667.194	22,05	171,16
TAM	129.472	386.145	198,25	512.264	32,66	1.098.436	114,43	748,40

Observa-se, pela tabela 1, que o EBITDA da GOL sempre foi maior do que o da TAM até 2005. Em 2006, porém, o da TAM deu um salto significativo, chegando a mais de um bilhão de reais, enquanto o da GOL ficou em mais de 600 milhões de reais. Isso pode ser explicado, em parte, pelo fato de que, em 2006, embora a GOL tenha apresentado um crescimento de 42,45% na sua receita líquida e a TAM apenas 30,02%, os custos de serviços da GOL subiram 47,64%, enquanto os da TAM subiram apenas 24,59%. Com relação às despesas operacionais, ainda em 2006, observa-se também uma melhora significativa para a TAM, uma vez que essas despesas aumentaram apenas 13,50% , enquanto que na GOL, elas cresceram 49,12%.

É interessante também analisar a evolução da participação dos custos e despesas na receita líquida de cada empresa, conforme as tabelas 2 e 3 a seguir.

Tabela 2 - Custos de serviços sobre a receita líquida (Em %)

	2003	2004	Var.%	2005	Var.%	2006	Var.%	Acum.%
GOL	64,62	60,16	-6,91	65,40	8,71	67,78	3,64	4,89
TAM	73,88	66,59	-9,87	67,22	0,94	64,41	-4,18	-12,82

Pela tabela 2, pode-se observar o chamado “efeito GOL”, ou seja, a empresa estabeleceu novos parâmetros de custos a partir do seu modelo low cost, low fare , acirrando assim a competição e fazendo com que a TAM baixasse seus custos ao longo dos anos, tanto que, no acumulado, houve uma diminuição de 12,82% da participação dos custos na receita líquida.

Tabela 3 - Despesas operacionais sobre a receita líquida (Em %)

	2003	2004	Var.%	2005	Var.%	2006	Var.%	Acum.%
GOL	18,85	17,00	-9,80	15,48	-8,97	16,20	4,69	-14,04
TAM	26,83	26,89	0,23	25,23	-6,19	22,02	-12,70	-17,92

A tabela 3 demonstra que a GOL continua imbatível na estrutura operacional, apresentando baixas despesas operacionais (gerais, administrativas e vendas) com relação ao total da receita líquida. Por essa última tabela, o “efeito GOL” também fica evidente, forçando a TAM a diminuir suas despesas operacionais no período analisado de tal forma que no acumulado, houve uma diminuição de 17,92%.

REFERÊNCIAS:

ASSAF NETO, Alexandre. Contribuição ao estudo da avaliação de empresas no Brasil: uma aplicação prática. 2003. 202 p. Tese (Livre-docência). Ribeirão Preto: FEA-RP/USP, 2003.

______. Estrutura e análise de balanços: um enfoque econômico-financeiro. 8. ed. São Paulo: Atlas, 2006.

BOVESPA. Informações por Empresa. Disponível em:<http://www.bovespa.com.br>. Acesso em: 16 nov. 2007.